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“这是价值事务所的第1867篇原创著作”

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在此前恒瑞医药的著作中长处讲过，2024应当等于恒瑞医药的功绩拐点，尔后不出不测的话，其高速增长的时间就又会再行回来。

事实也如实如斯。

2024 全年，恒瑞医药收场营业收入 279.8 亿，同比+22.6%；归母净利润 63.4 亿，同比+47.3%；扣非归母净利润 61.8 亿，同比+49.2%。

2025 年Q1则收场收入 72.1 亿，同比+20.1%；归母净利润 18.7 亿，同比+36.9%；扣非归母净利润 18.6 亿，同比+29.4%。

你看，是不是特殊之漂亮？值得一提的是，恒瑞的这份亮眼成绩单如故在研发插足创历史新高，用度化的研发插足都同比增长32.88%达65.83亿，合座研发插足更是占到总营收的29.4%达82.28亿的布景下收场的。

可见恒瑞的这份成绩含金量有多高，如斯腾贵的研发插足，还能收场如斯高的利润增速。

01

价值事务所

动能全都切换

恒瑞之是以能王者归来，中枢就在于这些年布局的翻新药陆续吐花赶走。

2024全年，恒瑞的翻新药（不含对外许可收入）营收同比增长30.60%达138.92亿，占合座营收的比重已达50%。赶走咫尺，恒瑞已在国内获批上市19款新分子实体药物（1类翻新药）、4款其他翻新药（2类新药），翻新恶果稳居行业最初地位。

自2024年运转的这几年会是恒瑞翻新药获批的大年，光是2024，公司就有6 项翻新恶果获批上市，其中包括两款1类翻新药富马酸泰祯祥定、夫那奇珠单抗。

关于2025，公司瞻望会迎来11个形势的上市（新药上市或新顺应症获批），其中包括市集以为有契机遭受40亿销售峰值的明星产物HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811），这款产物已有8个顺应症获取国度药监局打破性疗法认定，且有6项Ⅲ期临床在研。

2026年，公司瞻望会迎来13个形势上市，其中有可能出现一个First-in-Class专家首翻新药，即用于胃癌顺应症的PD-L1/TGF-βRⅡ双靶点和会卵白瑞拉芙普-α（SHR-1701）。

2027年则更是了不起，公司瞻望可能会有23个形势上市，其中就有备受市集庄重的GLP-1减肥药，包括有望收场best-in-calss同类最好后劲的GLP-1/GIP双受体答允剂HRS9531以及口服小分子GLP-1受体答允剂HRS-7535，以及另一款具备First-in-Class后劲、用于非小细胞肺癌的HER3 ADC翻新药SHR-A2009。

……

细看恒瑞的管线，其兵器库可谓是弹药鼓胀。据Joanna Sadowska LinkedIn近期公布的2025年专家制药企业管线钞票（包括临床前）排行，恒瑞医药以173个在研形势高居专家第十三位，紧跟武田，值得一提的是，公司自研形势高达163个，外部引进的仅有10个，要是只按自主研发管线数目排行，恒瑞则不错排到专家第二，这充分评释了恒瑞的研发实力。上这个榜单的中国企业有且仅有恒瑞医药、中国生物制药、石药集团和百济神州4家，另外三家同恒瑞的差距如故蛮远的。

2024年9月9日，恒瑞发布了职工执股谋划，100%解锁的功绩方针是2024年、2025年、2026年翻新药收入差异为130亿元、165亿元、208亿元，差异同比增长23%、27%、26%；新分子实体IND获批数目差异为12个、13个、14个；翻新药NDA苦求数目（包含新顺应症）差异为6个、5个、4个。其时发布这个执股谋划时市集就为之一振，从恒瑞咫尺披暴露来的数据看，将来的实质功绩应当会比这个方针还要好，致使好不少。

在近期的投资者调换中，恒瑞相等有信心性表态，“瞻望将来翻新药销售将逐年向好，特殊是2026年会有几个重磅药物上市，标记着漂浮点的到来，减肥药公司有信心在竞争热烈的市辘集占据一隅之地，而况有一个重磅的战术性产物在赈济，公司关于将来市集竞争有充分的相识，而况有信心凭借我们的产物和战术，在这个快速发展的范围中取得告捷。”

02

价值事务所

还有BD大爆发

前不久的3月，恒瑞文告了一桩最新的BD交往，将脂卵白（a）口服小分子形势（HRS-5346）大中华地区之外的建立职权有偿许可默沙东，会收取2亿好意思元的首付款，并有履历获取不卓越17.7亿好意思元的与特定的建立、监管和生意化量度的里程碑付款以及量度产物获批上市的净销售额提成。

2亿好意思元首付款，照旧创造了恒瑞医药频年来对外BD的最高记录，重叠17.7亿好意思元的总交往金额（约合东说念主民币127亿），毫无疑问是个超等大单。

赶走咫尺，专家范围内尚无任何靶向Lp(a)的药物获批上市，恒瑞医药在研产物咫尺正在国内进行二期临床巡视，这个形势其时获取临床批件时的累计插足研发用度约为3142万东说念主民币。

也等于说，恒瑞只用了三千多万东说念主民币就先得益了高达2亿好意思元（约14.5亿东说念主民币）的首付款，即便不算后续的里程碑和分红，恒瑞也收回了该形势通盘的研发插足，同期狠狠赚了一笔。

通盘这个词2024，恒瑞收到了 Merck 1.6 亿欧元以及Kailera 1 亿好意思元累计约合27亿东说念主民币的首付，算上这次对外授权的HRS-5346，恒瑞医药频年来管线对外授权的形势仅首付款总数就卓越了6亿好意思元。

恒瑞在此前的投资者调换中就讲过，“BD业务2024年已为公司带来较大利润孝敬，将来还会构建更大范围的团队以支执海外化程度中的商务建立，收场伙同翻新药收入的热切组成部分，瞻望将来会对公司合座经济收入和利润将保执积极影响。”

换句话说等于，将来恒瑞的BD增量收入只会更多。

恒瑞2024全年的研发插足也就80多亿东说念主民币，也许再过一阵，恒瑞医药的研发本钱就不错全都用BD首付款隐敝了。

这种以中国相对便宜的研发本钱赚取专家翻新药市集的红利、尔后再反哺研发的正轮回，险些不要太香。

此前恒瑞一直都闷头作念研发，很少BD，也很少同外界调换，但BD关于药企来讲相等热切。但恒瑞的横暴之处就在于，唯有签订到了，短板立马就会想倡导补足。于是就有了这阵子不鸣则已、一鸣惊东说念主的BD恶果，恒瑞的自研才气本就相等强，咫尺BD软肋也得以补皆，仿制药板块的压力也基本出清，从2024这份年报运转，真的不错视作恒瑞新征途的开启。

03

价值事务所

写在临了

讲完恒瑞医药，再结合我们此前跟踪的翰森制药、石药集团等翻新药企以及一系列CXO的情况，不难发现我们国内的翻新药行业照旧在好转了，固然，其实市集也照旧有所觉知了，是以这阵翻新药纯度最高的港股通翻新药ETF(159570)走得极好。

此前长处一直在强调，翻新药是无可抉剔的永续性增长行业，每次下降等于契机，更何况之前还跌这样惨，是国内通盘行业中跌幅最大、最深的。

一方面是跌得够惨，另一方面翻新药本等于无可抉剔的永续性增长行业，再加上这几年国内的翻新药行业正在加快打破，像2024全年，我们国内出海交往金额专家占比照旧达到了28%，首付款卓越1亿好意思金的大形势也越来越多，致使还出现了三生制药与跨国大药企辉瑞达成的总数超60亿好意思元折合东说念主民币卓越430亿的License-out超等大形势，光是首付款就高达12.5亿好意思元。高额交往密集出现，合座金额占比越来越多，充分评释我们国内翻新药企业的实力已遏制小觑！

是以，不管从哪个角度看，我们现如今都没原理不关爱翻新药，不知说念如何选的一又友，不妨关爱一下高纯度高锐度的港股通翻新药ETF(159570)及集合基金（021030）。

由于上市政策原因，我们国内最具翻新力的一批翻新药企业基本都在香港市集，像我们今天讲的恒瑞医药，也行将登陆H股成为A+H两地上市的企业。另外，长处在之前的著作中也反复强调，关于绝大无边散户而言，像生物医药这种专科程度极高、风险极高的行业，是不提议径直树立企业的，因为踩雷概率极大，一款新药研发失败导致公司径直歇业的例子在生物医药行业可谓罪孽不毛，是以，最好的倡导是径直树立港股通翻新药ETF(159570)这样的指数产物，幸免踩雷的同期，还能吃到通盘这个词行业朝上、科技朝上的红利。

这段本事资金也执续爱重翻新药，港股通翻新药ETF(159570)最近10天有9天获资金净流入，累计金额超3.6亿元，最近60天更是“吸金”超22亿元。咫尺最新基金范围超35亿元，创历史新高，交投亦然同类产物中最活跃的！

另外值得一提的是，港股通翻新药ETF(159570)翻新药权重高达85%，是全市集翻新药含量最高的医药指数基金，致使不错说它跟一个翻新药企业也没啥两样，重要是纯度更高、锐度更高的同期，还不错回避投资单个企业的不笃定性风险，不错说是世俗东说念主参与翻新药的最好遴荐。

恒瑞医药著作书籍：恒瑞医药

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